6月中下旬来,货币市场资金骤然紧张。对此,普益财富认为,同业拆借利率走高,说明部分银行,甚至大部分银行的资产配置不到位,流动性缺口过大,不得不以较高的利率换取资金以轧平头寸。一般而言,商业银行会进行流动性管理,以减少利率波动对自身收益的影响,并尽量减少因头寸不足而拆借发生的利息成本。整个市场利率走高,证明了多数银行的经营杠杆较高,已经无法通过事前规划避免大量拆入资金的情况发生。

目前我国金融机构杠杆高主要表现存贷业务和表外业务两个方面。6月前10天,全国银行信贷增加近万亿。从表外业务来看,目前几乎所有的金融机构都从事代客理财业务。普益财富研究员范杰认为,理财业务加大了杠杆:首先,中国理财市场几乎所有的理财产品从本质上来看都是“债”的投资而非权益投资,刚性兑付文化增加了金融机构的或有负债,从而在实际上增加了杠杆率。

非但如此,部分金融机构在理财业务中采用了短钱长用的期限错配策略,即将短期的理财资金投资于长期资产,当理财资金到期后,用另外的理财资金或自有资金对接。本来期限套利是金融机构的基本盈利模式,但如果业务思路激进,这种期限错配使用过多,导致金融机构无法准确预测某个时间点自身的现金流状况,就会导致头寸失控。

范杰说,金融机构的高杠杆必然导致企业的流动性过剩和高杠杆经营——各类金融投资机会预期回报远远高于实业投资回报,企业开始慢慢淡化实体经营,开始类金融机构运营。这个现象目前表现的尤为突出:上市公司不扩大产能,却利用大量闲置资金购买银行理财产品和信托产品、非上市公司利用各种方式从事民间借贷从中牟利,大量资金流向增价资产和政府投资,实体经济被“抽空”。这正是目前经济增速缓慢、房地产价格高企、地方债务平台泡沫出现的原因。



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